庫存降至極低水平可能會延遲出現

　　上周銅價大幅反彈，再度沖刺開年以來交易區間(9,300 美元/噸-10,000 美元/噸)的高端。我們原本預計銅價將在2011 年年末果斷突破這一區間并上漲至更高水平，但如今我們認為2011 年銅價將很可能區間震蕩，同時銅價面臨的風險已較為對稱，而非趨于上行。觀點的轉變是因為我們認為低于預期的銅需求增速將可能延遲銅庫存降至極低水平的進程，而造成需求增速低于預期的主要原因包括中國銅消費者的去庫存、更為嚴格的庫存管理以及日本大地震導致的供應減少。不過，由于我們預計需求的增長仍將超出供應的增長，我們現在預測銅庫存將于2012 年二季度降至極低水平。

　　2011 年市場供需平衡可能無需通過價格上漲來實現

　　庫存不會被清空意味著今年不再需要通過價格上漲來抑制需求以實現供求平衡。不過，我們認為中國終端需求依然穩健，且銅用戶渴望在價格下行時進入市場，同時，本年剩余時間內供應可能仍然存在較大缺口——這些跡象都表明銅價不太可能會跌至近期交易區間以下的水平，即使一度跌幅較大也不可持續。

　　價格上漲可能推遲，但不可避免

　　我們認為11,000 美元/噸的目標價格將于2012 年二季度實現，同時將2011 年末目標價格從11,000 美元/噸下調至9,800 美元/噸。相應地，我們近期還建議結清2011 年12 月銅合約的多頭倉位(2010 年10 月4 日首次推薦)，獲利為1,872 美元/噸 (參閱4 月11 日發表的商品市場最新消息：接近回報率目標，結清CCCP交易)。同時，我們將3 個月和6 個月價格預測分別上調至9,300 美元/噸和9,600美元/噸。